《港湾贸易不雅察》黄懿

2024年9月13日，健康之路股份有限公司(下称“健康之路”)再次递表港交所，建银海外为独家保荐东谈主。健康之路国内运营主体为健康之路(中国)信息本领有限公司和福建健康之路信息本领有限公司。

公开府上露馅，这已是健康之路第三次递表港交所，先前公司于2023年6月13日、12月29日向港交所递交恳求材料，后来均已失效。

把柄弗若斯特沙利文的府上，按适度2023年12月31日，健康之路平台上的注册个东谈主用户数量来缱绻，该公司筹备着中国最大的数字健康医疗处事平台之一。不外，健康之路安排的医疗研讨东谈主次约束减少亦然不争事实。

01

毛利率抓续下滑，亏空有所扩大

2021年至2023年及2024年上半年(解说期内)，健康之路分离达成营业收入4.31亿、5.69亿、12.444亿、6.114亿；收入增长率分离为131.1％、31.9％、118.7％、14.5％；净亏空分离为1.55亿、2.56亿、3.14亿、5727.5万，累计为7.82亿；归母净亏空分离为1.57亿、2.58亿、3.10亿、5581.8万；经调度净利润(非海外财务解说准则计量)分离为48.6万、2391.9万、3941.1万、1484.2万。

灭亡时刻内，毛利率分离为40.2％、43.2％、32.0％、30.0％；经调度净利润比率(非海外财务解说准则计量)分离为0.1％、4.2％、3.2％、2.4％。

从财务发达来看，健康之路的营收增长之下，增长率波动较大且在本年上半年断崖式下落。同期，增收不增利的情况尚未扭转，净亏空仍在扩大，且毛利率也下滑了10个百分点。

在业务层面，健康之路有两个主要业务分部，健康医疗处事和企业处事及数字营销处事。

其中，健康医疗处事包括医疗复古处事及价值医疗处事。来自健康医疗处事的收入占比分离为29.7％、32.2％、23.9％、20.1％，其毛利率分离为66.7％、70.6％、43.1％、28.8％。

彰着，2024年上半年，健康医疗处事的毛利率急剧下滑。与此同期，健康之路还提到，医疗复古处事产生的收入同比减少3.7％，主要归因于来自健康会员观点的收入减少，来自健康会员观点的收入由适度2023年上半年的5580万减少至适度2024年同期的5430万，主要由于来自告成个东谈主客户的收入减少，原因为公司再行分派部分销售东谈主员到其他业务线以提高效果，导致直战斗达的个东谈主客户数量减少。

此外，于适度本年上半年，健康之路获取新的大型企业客户，并进一步加强与现存企业客户的协作，抵销了企业客户数量由适度2023年上半年的189名减少至适度2024年同期的164名产生的影响。

不可否定的是，本年上半年企业客户数量同比减少25名，但是健康之路未露出具体获取几许名新的大型企业客户。

与此同期，价值医疗处事产生的收入同比增多1.2％，主要归因于医药销售业务(止境是医药批发业务)产生的收入增多，医药批发业务于2023年11月运转，于适度2024年上半年止六个月通过向第三方药房销售药品产生收入3160万。

02

扩大发展医药零卖业务，存货压力加重

把柄2024年1月24日《港湾贸易不雅察》发布的《健康之路收入虽好却频年亏空近6亿：业务反复调度，毛利率也巨降》露馅，最近各大健康医疗公司欣欣向荣地进行线下药房的收购和自建，健康之路相似参与其中。

2022年12月，健康之路以664.77万元的对价收购了连锁药房建明堂44.32％的股权，并通过增资204.55万元，认购了建明堂12％的股权。在增资完成后，健康之路累计抓有建明堂51％的股权，建明堂也成为了健康之路的从属公司。通过这次收购，健康之路获取了建明堂旗下的6家特药药房。

2023年上半年，公司的医药零卖业务收入由2022年上半年的46.2万增至2432.0万，占总营收的比重也由0.2％增至4.6％。2024年上半年，该业务收入占比增多至8.7％。

从财务发达来看，不论是医药批发回是医药零卖，健康之路似乎还没从中成绩理思的收益。

与此同期，收购药房还为健康之路带来了存货压力。

解说期内，公司的存货主要包括药物、健康商品及电子开辟，其分离为30万、580万、1380万、3020万，存货盘活天数分离为1.0天、3.4天、4.2天、9.3天。适度2024年7月31日，适度2024年上半年的存货的29.3％照旧售出或动用。

在募资用途中，健康之路也露出了翌日的业务权略，其止境提到了健康医疗处事。

率先，部分召募资金将用于扩大公司在三级病院隔壁的特药药房采集，动作价值医疗处事的蔓延。于往绩纪录期，健康之路筹备医药销售业务，通过实体店为有需要东谈主士提供药物，并向第三方药房批发供应药物。公司观点通过开设特药药房及提供专科药物，进步为患者提供调理或处置复杂疾病及医疗条款的药物的才智。观点翌日三年主要在福建省开设约15所特药药房，并招聘约75名驻店药剂师特殊他药房助理，以及15名供应链司理以复古存货采购，及约10名药房营运专才以处置及息争特药药房。

对此，财经驳倒员张雪峰指出，“健康之路照旧积贮了遍及的注册个东谈主用户，动作一个数字医疗平台，这些用户为其开展药物零卖提供了现成的破费者基础。通过平台内的健康处事，健康之路约略告成向用户推选和销售药物，尤其是与其健康处置决议相关的药物(如特药、处方药等)，从而达成从线上医疗处事到药物销售的闭环。”

“可是，值得通俗的是，尽管健康之路在数字健康范围有一定的积贮，但医药批发和零卖是一个高度专科化、且竞争强烈的行业。它需要面临来自传统医药零卖商和线上医药平台的竞争，尤其是在药品供应链、渠谈处置、价钱战等方面。”

与此同期，药物零卖受到严格的法律和监管抑止，止境是处方药的销售，这可能端正了其在某些药物上的销售才智。健康之路需要确保其业务运营合适相应的法例，幸免因此受到端正或处罚。

“临了，从财务角度来看，开启药品零卖带来的存货压力确乎可能进一步加重健康之路的亏空。若是公司弗成有用处置存货盘活和现款流，可能会对其财务褂讪性形成不利影响。在翌日的发展中，公司需要在抑止本钱、进步存货处置效果和增多收入之间找到均衡，才能达成业务的长期可抓续增长。”张雪峰暗示。

03

B端业务占比进步，医疗研讨东谈主次大幅减少

若是说健康医疗处事面向C端，那企业处事及数字营销处事即是面向B端。

解说期内，企业处事及数字营销办当事人要包括企业处事及数字营销处事。来自企业处事及数字营销处事的收入占比分离为69.8％、67.6％、76.0％、79.9％，其毛利率分离为28.9％、30.3％、28.5％、30.3％，其中，企业处事分部中的骨子处事收入占比最高，其分离为42.7％、32.2％、43.2％、50.5％。

把柄健康之路先容称，骨子办当事人要包括科普骨子处事，当中公司向协作平台百度提供在线科普骨子，并及时回话健康相关问题，其处事费按CPM基准收取；精确骨子处事，公司通过与外部大夫协作，提供与健康关联的著作、问答或视频短片，并在平台上发布这些健康关联的著作或视频短片；及真正宇宙策划复古处事，公司通过协助医药行业企业及机构采集及分析临床病例数据及进行有用性及安全性策划提供真正宇宙策划复古处事。

2024年上半年，企业处事产生的收入同比增多21.3％，主要由于公司为更多医药行业的公司提供处事，因而使真正宇宙策划复古处事得以彭胀，进而令骨子处事的收入增多；及信息本领处事产生的收入增多，原因为在营销资讯处事彭胀推动下，公司扩大患者医财务府上疗保健数据库。

自2023年上半年到2024年上半年，给与健康之路真正宇宙策划复古处事的医药企业数量由18家增多至33家，使用公司信息本领处事的企业及机构客户数量由364名增多至428名。

公开府上露馅，固然当今健康之路的B端业务(企业处事及数字营销处事)营收占比远高于C端业务(健康医疗处事)，但在配置之初，公司的业务仅面向C端用户。这也考据了健康之路平台安排的医疗研讨东谈主次减少，以及健康之路当今的业务侧重。

府上露馅，适度2024年上半年，中国1.17万(11727)家病院，包括7471家一级╱二级╱三级病院及4256家下层医疗机构已联接健康之路的平台。

解说期内，健康之路的信息本领处事已处事477家、438家、430家及428家医药及医疗保健企业、医疗机构特殊他企业及机构客户。

比较于B端客户的约束增多，健康之路的C端客户的暴减不可淡薄。适度2024年6月30日，公司平台的注册个东谈主用户已超过1.95亿名，解说期内，安排的医疗研讨东谈主次分离为1020万、590万、400万、180万。

由此看来，健康之路面向C端的处事受众数量仍在约束减少，比较之下，面向B端的处事企业数量固然小量地增长，同期也却是带来了全体营收的小幅增长，但是全体毛利率的下滑和鼓吹应占净亏空的扩大亦是不可淡薄，企业客户数量的增多带来的收益增长是否不错灭绝C端破费群体的减少带来的收益减少，不知所以。

04

销售用度增多，告白及营销开支越来越多

固然C端客户数量减少，但是健康之路在销售上的插足却是约束增长。

解说期内，健康之路的销售用度分离为1.26亿、1.47亿、2.12亿、9857.6万，分离占同庚收入的约29.3％、25.9％、17.0％、16.1％。其中，告白及营销开支分离为1.05亿、1.31亿、1.87亿、8577.1万，分离同比增长24.4％、42.9％、27.11％，2024年上半年，告白及营销开支的同比增长，主要由于以下各项开支增多，向个东谈主及企业客户践诺特定处事及居品；及向客户、大夫及病院践诺全体品牌及居品。

灭亡时刻内，健康之路的研发用度分离为1414.2万、5441.0万、1.03亿、5396.8万，分离占同庚收入的约3.3％、9.6％、8.3％、8.8％。

固然健康之路的销售用度率正逐年下滑，但是比较之下世博shibo登录入口，研发用度率仍处于较低水平。(港湾财经出品)